木漿漲價已近尾聲 增持紙業
2008-02-27 00:00 來源：國金證券 責編：張奕波
從2002年開始的木漿價格上漲已經進入第七年，我們認為木漿絕對價格的上漲已近尾聲，這是因為支持價格上漲的基本因素已經變化，目前木漿價格的上漲更多地是反映了美元的貶值，隨著供求關系的逐步改善，我們認為，在2008年下半年到2009年初，國際木漿的絕對價格可能也將會出現拐點。
成本和供求關系是影響木漿價格走勢的基本因素，同時由于產漿地與消費地的不一致，匯率、運輸等多種因素也將影響木漿價格的變動。
成本是木漿價格走勢的長期影響因素，雖然木材價格長期看漲，推動木漿成本的上升，但目前全球包含運費的闊葉漿成本絕大部分在500美元以下，相對于目前BHKP近800美元的報價，成本的變化已不再重要。
國際商品木漿的供求關系已經改善。國際商品木漿的產能利用率從2001年的不足90％上升到2006年最高的95％（經驗產能利用率平衡數據為92％），供需緊張拉動漿價不斷上漲。2006－2009年商品漿產能增長加速，國際商品木漿的產能年均復合增長率為5.4%，而同期需求增長為3.8％，我們預計2008年國際商品木漿產能利用率92%，供需關系已經緩解。
我們認為，目前木漿價格的上漲更多地是反映了美元的貶值。由于國際木漿的交易都是以美元計價，美元的持續貶值推高了木漿的美元報價。2008年人民幣預計將加速升值，人民幣的升值能夠對沖木漿絕對價格上漲所帶來的造紙行業成本上升的影響，因此國內造紙企業由于木漿價格上漲帶來的成本壓力逐漸減小。同時隨著新增產能的逐步釋放，我們預計在2008年下半年至2009年初，國際木漿的絕對價格也將出現拐點，這無疑有利于我國造紙企業利潤的提高。
我們維持造紙行業“增持”的評級。
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