海通證券：岳陽紙業深度報告
2007-03-28 00:00 來源：中國紙網 責編：中華印刷包裝網
造紙行業的本質是低成本優勢。紙屬大宗原材料，產品的同質化，公司競爭力體現為成本優勢。2002 年之前，規模優勢是成本優勢，成本優勢取決于公司擴產速度。2003年—2006年，制漿產能是成本優勢。2006年之后，速生林或者廢紙渠道是成本優勢。造紙產業鏈利潤正在向林業轉移。
岳陽紙業已有的速生林和周邊地區豐富的林業資源，是公司未來盈利能力超越市場預期的基礎。岳紙的內涵式增長表現為楊木價格超越市場預期的持續上升。未來楊木價格上升趨勢不變，且漲幅有望超越預期，是岳紙在現有速生林規模上實現內涵式增長的基礎。岳紙的外延式增長表現為林紙一體化的良性循環，即速生林降低造紙成本〉擴大造紙產能〉地方政府獲得利稅收入〉從市場融資收購地方政府所提供新的速生林〉速生林降低造紙成本，這一良性循環的進入壁壘在于（1）當地是否具備豐富的林業資源；（2）自然條件和收購價格是否能保證速生林種植的經濟效益；（3）土地收購成本是否仍未實現市場化。岳紙獨特的地理位置，使其具備外延式增長的可能。
盈利預測與投資建議。預計岳紙2007 至2009 年業績分別為0.62、1.34 和1.75 元/股。公司合理估值為33 元，目前股價仍有100%的上升空間，維持“買入”的投資評級。
岳陽紙業已有的速生林和周邊地區豐富的林業資源，是公司未來盈利能力超越市場預期的基礎。岳紙的內涵式增長表現為楊木價格超越市場預期的持續上升。未來楊木價格上升趨勢不變，且漲幅有望超越預期，是岳紙在現有速生林規模上實現內涵式增長的基礎。岳紙的外延式增長表現為林紙一體化的良性循環，即速生林降低造紙成本〉擴大造紙產能〉地方政府獲得利稅收入〉從市場融資收購地方政府所提供新的速生林〉速生林降低造紙成本，這一良性循環的進入壁壘在于（1）當地是否具備豐富的林業資源；（2）自然條件和收購價格是否能保證速生林種植的經濟效益；（3）土地收購成本是否仍未實現市場化。岳紙獨特的地理位置，使其具備外延式增長的可能。
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