支持我們投資建議的幾項關鍵性因素

 楊木漲價、自產木材帶來的成本節約。

 公司2008年超級壓光紙項目投產，由于在自制漿方面的成本優勢，公司的超級壓光紙在國內具有競爭優勢，成為2008年的盈利增長點。

 公司將通過“林紙一體化”獲取新的林業資產，該盈利模式具備可持續性。公司在時機成熟時有望繼續收購新的林業資產，一旦有新的收購，公司價值可能更高。

 不確定因素

 超級壓光紙項目未來市場需求量存在不確定性。

 1.岳紙具備林紙一體化的綜合競爭優勢

 岳紙所處的地理位置和自然環境，使其具備了林紙一體化的綜合競爭優勢。

 1.1林紙一體化的實施條件是當地同時具備速生林種植和造紙競爭優勢

 林紙一體化的意義在于減少公司的盈利波動。造紙行業是典型的周期性行業，紙漿成本一般占造紙直接成本的60%左右，紙漿價格波動會嚴重影響造紙企業的盈利水平。

 實施林紙一體化，可以削弱紙漿波動對企業盈利的影響，提高公司業績的穩定性，增加公司的競爭力。

 異地種植速生林的難度較大，只有當地同時具備速生林種植和造紙競爭優勢，才有可能實施林紙一體化。具體原因為：

 (1)從地方政府手中集中租用集體用地，是大規模種植速生林的唯一可行途徑。

 若直接從農民手中租地種植速生林，單個農戶規模太小導致談判成本過高，一旦農戶對談判結果不滿意，毀林等現象就無法得到控制，這將導致林地保存率過低，嚴重降低出材量。當租用地方政府土地時，若租用異地的地方政府林地，由于林業稅收全免，異地地方政府無法得到利稅收入，較難愿意提供土地支持。只有在當地種植速生林用于當地的紙漿廠或者造紙廠，地方政府才有提供速生林土地的積極性。

 “林紙一體化”為公司和地方政府均創造價值的良性循環模式為：

 速生林降低造紙成本===〉擴大造紙產能===〉地方政府獲得利稅收入===〉地方政府提供新的速生林===〉速生林降低造紙成本

 競爭力會產生較大影響。如果運輸距離在300公里以內，可直接將紙漿由5%的濃度擠壓水分至30%的濃度運輸，增加擠壓水分成本50元/噸，增加運輸成本200元/噸；如果運輸距離超過300公里，則需要將速生林制成紙漿，將紙漿經過攤平、烘干等程序加工成漿板運輸，紙漿變成漿板耗費大量能量，抄造成本約800元/噸，漿板運輸成本250元/噸；如果直接將木材運輸到本地進行生產，按照每3立方米木材產1噸漿的比例計算，則紙漿大約增加運輸成本500元/噸。除非木材原料成本極低，否則紙漿的異地長途運輸在經濟上并不可行。

 (3)如果當地同時具備速生林種植優勢和造紙競爭優勢，將當地的速生林直接制成紙廠所用的紙漿，節省了800元/噸的紙漿制成漿板的成本以及250元/噸的運輸成本；或者節約了500元/噸紙漿的木材運輸成本，這構成了林紙一體化公司的主要競爭優勢。

 1.2各省每畝速生林年收益比較

 湖南省每畝速生林的年總收益居于全國首位，湖南省的林競爭力來自其獨特的地理經濟環境：(a)湖南具備氣溫高、無霜期長、年降雨量充沛、土地肥沃等適宜林木生長的自然環境，這決定了其較高的年出材量；(b)湖南省經濟不發達，這決定了其較低的地租成本，即便按照300元/畝的市場地租成本，而不是岳紙100元/畝左右的地租成本，種植速生林的年收入也較高；(c)湖南省位于洞庭湖和長江的交叉處，林木通過船運方式運輸到紙廠，運輸成本較低且運輸半徑較遠；(d)湖南省當地較低的林木收購價格，決定了其較高的自產漿成本節約。 (divid)