【CPP114】訊：2015年，如果說股價的巨幅波動是影響上市公司市值的一個重要外界因素外，那么影響上市公司業績的重要外界因素無疑則是匯率。2015年下半年人民幣的突然大幅貶值，超出了市場的預期，給企業的業績帶來很大的沖擊。在前面的內容中也已經多次提到這點，今年的報告我們就增加了一個新的關注點——匯兌損益。

  匯兌損益亦稱匯兌差額，就是由于匯率的浮動所產生的結果。企業在發生外幣交易、兌換業務和期末賬戶調整及外幣報表換算時，由于采用不同貨幣，或同一貨幣不同比價的匯率核算時產生的、按記賬本位幣折算的差額。

  據財經媒體的不完全統計，由于2015年匯率波動幅度大，在2015財年全年業績的內地和香港上市公司中，近900家公司披露了期內匯兌損益，匯總的凈損失金額高達478.1億人民幣，較2014年大漲13倍。有344家出現匯兌損失，合計損失394.76億元，平均一家上市公司匯兌損失1.15億元。

  而這一情況在造紙行業發生的更為明顯。

  匯兌損失超25億人民幣，8成企業虧損暴增

  統計了29家紙業上市公司的匯兌損益情況(因年報統計項目不同，未包含玖龍紙業)，2015年29家企業共發生匯兌損失合計259633.99萬元，同比2014年大幅增長了2417.13%，如果拋開3家未列入匯兌損益的企業(美利紙業、ST宜紙、貴糖股份)，26家企業平均每家匯兌損失達到9985.92萬元。

  在統計中，有23家企業的匯兌損失較2014年上升，占到總數的近80%。2015年僅有安妮股份、石峴紙業、博匯紙業和恒豐紙業4家企業實現了匯兌受益;有7家在2014年實現收益的企業，在2015年已經轉為虧損。在22家虧損的企業中，不但虧損額高，虧損的增長幅度也是驚人的，維達國際和民豐特紙的虧損增長幅度都超過了10000%，而超過100%的企業也比比皆是，即使虧損增長幅度最小的齊峰新材也達到了77.32%。見下表。

    造紙行業本身并不屬于外向型的行業，但是因為行業中需要的主要原料如木漿、廢紙、高端設備等，一大部分還需要從國外進口，因此企業需要儲備很多的外匯。此外，部分企業選擇從國外渠道投融資，也會產生匯兌的損益。例如沒有列入統計的玖龍紙業，根據財報數據，截止2015年底的半個財年，玖龍紙業匯兌損失超過10億人民幣。這其中來自外幣融資的匯兌損失約9.62億元，占比接近90%，是來自經營的匯兌損失的8倍多。

  匯率變動到底有多大影響?

  2015年8月中旬，人民幣兌美元中間價突然調整，單日貶值幅度近2%，創下歷史最大單日跌幅。根據中國外匯交易中心數據，2015年人民幣兌美元匯率中間價貶值約5.8%。那么這樣巨大的貶值對造紙企業的業績有多大影響呢?

  據德意志銀行的分析報告指出，人民幣貶值對包裝紙生產企業將帶來嚴重的負面影響，因為像玖龍、理文這樣的企業，50%的廢紙需要從海外進口，但絕大部份成品紙則是在中國本土銷售。據德銀的測算，人民幣匯率每下跌1%，將對理文造紙和玖龍紙業的盈利分別帶來1.3%和10%的下降。類似的情況對以進口商品木漿為主要原料的生活用紙、文化紙、特種紙企業來說也是如此。

  下表列出了22家上市公司匯兌損失與各自凈利潤的對比，有5家企業的損失額超過了企業的凈利潤，有7家企業的損失占到了凈利潤的一半以上，這一系列數字都在顯示，匯兌損失對企業業績的影響程度有多么重要。

       如何規避風險

  既然匯兌損失如此嚴重，如何盡可能的減少這部分損失呢?首先要對匯率的變化有準確的預期判斷。例如，盡管央行一再強調保持匯率的穩定，但是人民幣匯率進入下跌的通道已是不爭的事實，未來人民幣有很大的概率將要繼續走低。正鑒于此，多數企業，尤其是在香港和臺灣上市的企業已經開始改變匯率策略。

  以玖龍紙業為例，玖龍紙業此前的貸款以外幣為主，部分原因是要應對進口開支和海外投資，但更主要的是由于外幣借款利率遠低于人民幣，并且在人民幣升值過程中會產生匯兌收益。例如，2013年，當年玖龍紙業的美元借款利率為2.84%，人民幣借款利率為5.91%，美元借貸成本不足人民幣一半。由于當年人民幣升值，還獲得了約1.61億人民幣的匯兌收益。但是在人民幣預期貶值、美元預期加息的背景下，玖龍紙業不得不調整貸款策略。在年報中，玖龍紙業指出，將加速貸款幣種調整的速度，要在2016年6月底前，將人民幣的貸款比例提高至80%，剩余20%也以歐元為主。

  另外，從中長期發展來看，由于中國經濟及出口開始復蘇，人民幣貶值有助推動紙品需求及提價，未來企業要著力推動原料國產化、裝備國產化的進程，盡可能多的使用人民幣結算。