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太陽紙業盈利能力改善顯著期待新業務

2014-09-01 09:47 來源：巨靈信息責編：徐赳赳

摘要：: 事件：太陽紙業公布14年中報，期內實現營業收入53.05億元，同比下降5.38%;實現歸屬母公司所有者凈利潤2.14億元，同比增長51.90%;實現歸屬于母公司股東扣非凈利潤為1.93億元，同比增長52.51%。上半年EPS為0.09元。

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【CPP114】訊：事件：太陽紙業公布14年中報，期內實現營業收入53.05億元，同比下降5.38%;實現歸屬母公司所有者凈利潤2.14億元，同比增長51.90%;實現歸屬于母公司股東扣非凈利潤為1.93億元，同比增長52.51%。上半年EPS為0.09元。

點評：業績完全符合預期。太陽紙業傳統業務通過挖潛增效，盈利能力顯著增強，公司之前凈利率水平維持低位，擁有較強的盈利彈性。此外，公司生活用紙以及新材料兩大新業務布局則將給公司注入二次成長動力。

收入同比下滑5.38%，下游行業需求繼續維持弱勢。如果分拆為季度，Q2季度收入同比下降0.02%，環比上升5.2%。繼Q1單季度收入出現較大下滑之后，二季度收入增速整體已經企穩。我們判斷當前大宗紙需求仍然維持疲弱，但是上游產能產能過剩情況已經明顯好轉，預計未來整個大宗紙行業處于弱復蘇階段。收入增速大幅下滑的概率不大。

需求弱勢情況下挖潛增效，毛利率向上彈性顯現。上半年利潤增速大幅超越收入增速，主要原因有兩方面：1)公司產品結構調整成果顯現，上半年綜合毛利率達到18.92%，同比上升3.34pct。需求弱勢情況下，公司主要產品市場價格保持穩定，公司加大成本管理環節，期內公司大宗紙品、化機漿以及溶解漿等生產成本有所下降，成為毛利率同比上升主要原因。

太陽紙業銷售費用率同比顯著下降，管理費用率慣性上升。對于銷售費用進行拆分，14H1運輸費用為1.37億元，同比大幅下降22%，運輸費用占銷售費用比重達到82%。上半年銷售費用收入比率為3.15%，同比下滑0.4pct。主要原因是運輸費用同比大幅下降，估計2014年我國沿海散貨運價同比大幅下降有關。此外公司在著力開拓市場過程中，單位產值運輸效率有所提升。

太陽紙業管理費用率上半年為3.44%，同比上升0.6pct，主要原因是折舊費用同比大幅上升，目前雖然公司已經不再處于資本開支高峰期，但是去年投產的900T堿回收及白泥回收工程增加固定資產3.2億元。

未來繼續拓展新材料和紙類快消品，業務結構趨于完善。14年年初太陽紙業提出“四三三”計劃，未來以生活用紙、濕紙巾以及紙尿褲為代表的快消紙品類利潤占比要達到30%，而以溶解漿和木糖為代表的新材料未來利潤占比達到30%。我們認為公司以高檔大宗紙為基礎，產品品類延伸至快消品和新材料領域，符合公司長期產品結構升級方向。不過當前我國快消品用紙的競爭環境較為激烈，公司作為上游原材料企業切入下游品牌消費品市場需要經歷較長培育期，短期內我們維持謹慎樂觀。此外，我們看好以溶解漿為代表的消費升級需求標的。

主營業務內生改善，品類拓展長期成長空間巨大，維持“增持“評級。太陽紙業作為鍋內第一大民營造紙企業，擁有優秀的內部管理運營團隊，在下游需求繼續維持弱勢情況下，公司有能力通過成本控制管理實現盈利能力顯著增強。

此外，太陽紙業未來通過布局新材料和快速消費品用紙，有望實現產品結構均衡以及產品線升級，以溶解漿為代表的新材料契合消費升級和醫療保健需求，成長空間巨大。預計太陽紙業14、15、16年EPS為0.21元、0.31元、0.43元，對應PE為17X、12X、9X。

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