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大勢分析：經濟存變數，政策“擠牙膏”

2014-07-15 09:47 來源：冰天雪地的野狼責編：劉曉燕

摘要：: 我們的政府強調穩增長的同時，還希望兼顧調結構，所以不愿意一步放松到位，而是根據經濟形勢變化動態微調。全年來看，小幅高頻的政策“擠牙膏”將會成為常態。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

外圍經濟復蘇和人民幣匯率貶值帶動出口回暖。剔除對香港出口數據后，今年上半年我國出口增速一直維持在8％以上的高位。這與年初以來外圍經濟分化，但總體來說穩定好轉是分不開的。美國經濟經歷一季度嚴寒天氣擾動后，復蘇勢頭更趨明朗。歐洲經濟整體回暖，尤其是歐洲經濟的引擎德國表現搶眼。雖然歐元區通縮風險增大，令經濟復蘇面臨阻力。但歐央行在最新議息會議上推出了負利率等一系列質化和量化的寬松貨幣政策，應有助于推動銀行放貸，刺激消費與商業投資。日本一季度經濟數據向好，但消費稅上調，以及日元貶值空間逼仄，都令日本經濟增長前景難言樂觀。安倍經濟學的財政刺激與質化量化雙寬松這兩支箭的邊際效應遞減，而“第三支箭”至今落實效果仍是雷聲大雨點小。

年初人民幣匯率大幅貶值對我國出口也產生了一定的刺激作用。下半年這兩個有利因素仍然存在，因此出口整體上還是以回升為主。但也要看到歐洲經濟復蘇動力不強，日本也未完全擺脫衰退泥潭，因此出口回升幅度仍然非常有限，不足以構成支撐經濟增速回升的動力。

下行風險仍在房地產

上半年固定資產投資持續回落，主要源于房地產投資下滑。2014年上半年，固定資產投資增速累計同比下滑至17.3％，為近十年以來的新低。結構性的高庫存，收緊的融資環境，以及去年較高的基數，令上半年房地產投資出現了較快下滑，這是造成上半年固定資產投資持續回落的主要原因。盈利預期沒有顯著改善，制造業投資增速一直低位徘徊；基建投資增速有所回升，但力度非常有限，之前刺激周期中基建與房地產投資間的“蹺蹺板效應”并未彰顯。

站在當前時間節點來看，下半年房地產投資下滑風險尚未結束。房地產市場的低迷，不僅是造成經濟下行的最大風險，也是導致銀行壞賬攀升的罪魁禍首，甚至可能成為施壓人民幣匯率和人民幣資產價格的導火索。所以，無論從央行召開會議倡導放松個人按揭貸款，還是各地政府或明或暗地松綁限購政策，都表明政策層面上有放松房地產調控的傾向。尤其是房屋庫存較高，降價壓力更大的非一線城市，這種傾向更為明顯；而一線城市由于輿論關注度過高，且房價相對穩定，可供放松的空間實際上比較有限。

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