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探尋紙包裝龍頭投資收益的關鍵驅動力

2013-06-28 08:47 來源：廣發證券責編：錢瑩

摘要：: 綜合關鍵財務指標和下游產量數據，選取紙包裝板塊中綜合管理水平最高、最具代表性的兩家上市公司美盈森和合興包裝，從投資收益的歷史表現出發，以2010 年一季度至2013 年一季度作為時間窗口，探究兩大龍頭股票投資收益的波動周期及其驅動因素。

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　　【CPP114】訊：新視角研究框架概述：綜合關鍵財務指標和下游產量數據，把握紙包裝板塊投資收益正周期繼上一篇投資收益驅動力系列專題報告《立足新視角研究框架，把握驅動家具龍頭投資收益的綜合指標》鮮明地指出與傳統賣方研究以利潤表為核心的研究框架之不同后，我們選擇造紙輕工的另一重要子行業“紙包裝”作為研究對象，延續之前的研究思路，首先探究傳統利潤表指標是否真能有效解釋股票投資收益波動，再將研究視角擴展至下游行業需求數據，力爭全方位把握影響紙包裝龍頭投資收益的關鍵因素。我們選取紙包裝板塊中綜合管理水平最高、最具代表性的兩家上市公司美盈森和合興包裝，從投資收益的歷史表現出發，以2010 年一季度至2013 年一季度作為時間窗口，探究兩大龍頭股票投資收益的波動周期及其驅動因素。

　　凈利潤增速與員工盈利能力是能夠有效解釋投資收益波動的財務指標傳統研究體系認為：“業績增速是否超預期決定了上市公司股票投資收益”，強調的是對利潤表的預測分析。為此我們首先從傳統利潤表入手，結果顯示除“凈利潤增速”一項指標外，營業收入增速、營業利潤增速等常用業績指標都無法有效解釋兩大紙包裝龍頭的投資收益波動情況。在結合資產負債表和現金流量表的相關指標后，我們發現代表員工盈利能力的“歸屬母公司凈利潤/為職工支付的現金流”指標與季度投資收益存在顯著相關性，解釋力度達70%。也就是說，對于紙包裝行業的上市公司，同時把握利潤表和現金流量表的關鍵財務指標、關注企業員工工作狀態，有助于投資者大概率判斷投資收益的走勢。

　　下游行業產量增速是決定紙包裝龍頭投資收益的根本驅動力財務指標對投資收益的影響雖有效但存在滯后性，而作為配套廠商，紙包裝企業盈利的高低與下游消費電子、食品飲料、日化用品和家電等行業的需求密切相關，更重要的是這些產量數據每月都可以獲得，因此對于預判季度投資收益具有更強的時效性。研究表明，下游行業多數產品的季度增速都能夠大概率預判紙包裝龍頭當季度投資收益；與此同時，若某個季度第一個月或前兩個月的產品增速同比為正且相比上年同期增速加快，那么當季度投資收益出現趨勢性上漲將是大概率事件；若某個季度第一個月或前兩個月的產品增速同比為負或增速不及去年同期，那么當季度投資收益出現趨勢性下降將是大概率事件。

　　投資建議：把握關鍵財務數據走向，及時跟蹤下游需求增速情況我們的研究表明，“凈利潤增速”和“母公司凈利潤/為職工支付的現金流”是能夠有效解釋紙包裝企業股價波動的兩項財務指標，而下游行業的產量增速數據則能夠更大概率地預判投資收益的季度走勢。建議投資者在把握財務數據波動的同時，及時跟蹤每月可獲取的消費電子、食品飲料、日化用品和家電行業的產量數據，若某個季度第一個月或前兩個月的產量增速同比為正且相比上年同期增速加快，那么當季度投資收益出現趨勢性上漲將是大概率事件；若某個季度第一個月或前兩個月的產品增速同比為負或增速不及去年同期，那么當季度投資收益則很有可能出現趨勢性下降。

　　風險提示紙包裝企業下游客戶構成的改變可能導致某些下游產品增速的相關性下降；極端市場環境下，可能導致相關指標對投資收益的預判產生偏差。

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