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哪個PMI更能反映中國經濟未來走勢

2012-04-13 10:44 來源：上海證券報責編：王岑

摘要：: 2012年4月1日，國家統計局與中國物流與采購聯合會（CFLP）公布2012年3月PMI為53.1%（以下簡稱官方PMI），顯著高于同日匯豐中國公布的3月PMI終值48.3%（以下簡稱匯豐PMI），二者分別位于經濟榮枯線（50%）的兩端。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：2012年4月1日，國家統計局與中國物流與采購聯合會（CFLP）公布2012年3月PMI為53.1%（以下簡稱官方PMI），顯著高于同日匯豐中國公布的3月PMI終值48.3%（以下簡稱匯豐PMI），二者分別位于經濟榮枯線（50%）的兩端。

　　不僅如此，官方PMI連續4個月回升，而匯豐PMI卻在連升3個月之后扭頭下行，并連續5個月處于經濟榮枯線之下。同樣作為反映經濟走勢的先行指標，官方與匯豐PMI走勢出現明顯背離的情況令人費解，到底那個指標在當前更能反映中國經濟未來走勢？

　　官方與匯豐PMI指標的對比

　　1.總體情況對比

　　官方PMI始于2005年1月，匯豐PMI數據始于2005年9月，到2012年3月份，共有79組數據，但兩者方向出現相反的情況多達23次。這意味著過去6年多時間里，官方PMI與匯豐PMI有近三分之一的月度數據走勢相反。我們采用CENSUS X12方法對官方PMI進行季調后，兩者差異有所縮小，但方向相反的次數仍達18次，占公布總次數的22.78%。2012年3月，官方與匯豐PMI指標走勢再次出現背離。

　　2.分項情況對比

　　從分項指數來看，2012年3月官方PMI同上月相比，只有供應商配送時間指數下降，其余各指數均不同程度上升。而匯豐PMI的11個分項指數之中，生產量、新訂單、積壓訂單、產成品庫存、購進價格、從業人員等6項指標負增長，新出口訂單、采購量、進口、原材料庫存、供應商配送時間等5項指標正增長。

　　從變動幅度來看，一是新訂單指數差異最大。官方PMI中新訂單指數由51%上升到55.1%，升幅達到4.1個百分點。與之相反的是，匯豐PMI中新訂單指數由48.5%下降到46.2%，下降了2.3個百分點。

　　二是從業人員指數差異次之。官方PMI中從業人員指數3月上升1.5個百分點至51%，時隔5個月后重新回到擴張區間。與之相反的是，匯豐PMI中從業人員指數出現了2.5個百分點的下降，創2009年3月以來的最低點。

　　三是生產指數存在一定差異。官方PMI中生產指數達到55.2%，比上月上升1.4個百分點，但升幅遠低于3月的歷史升幅均值（5.6%）。與此同時，匯豐PMI中生產指數由50.2%下降到47.9%，下降了2.3個百分點。

　　四是價格指數、供應商配送時間指數均出現小幅反向變動。3月官方PMI中購進價格指數上升1.9個百分點，而匯豐PMI中購進價格指數小幅下降0.6個百分點。3月官方PMI中供應商配送時間指數負增長1.4個百分點，而匯豐PMI中供應商配送時間指數正增長0.1個百分點。

　　哪些原因導致兩個PMI趨勢不一致

　　我們認為，官方與匯豐PMI趨勢不一致，主要是由于樣本對象、心理預期和季節波動處理等因素影響。

　　1.樣本選取對象有差異

　　官方PMI采用PPS抽樣，即根據所在行業及企業對GDP 的貢獻度，大中小企業類型、所處地區等因素綜合考慮，樣本量為800余家。在采樣的時候盡管考慮到了小型企業，但更多的是經濟中重要的國有大型企業。因此，官方PMI 更多的是反映大中型企業的情況。

　　而匯豐PMI 樣本量僅為400余家，樣本主要集中在出口型企業及小微企業，更多的是反映中小企業的情況。應該說，兩份看似矛盾的數據顯示出實體經濟中，大型企業和中小企業冰火兩重天的生存現狀。在3月新訂單指數、生產指數和價格指數的對比中，均可看出大型企業在生產、銷售等方面優于中小企業。

　　這從官方PMI數據分企業規模數據也可得到驗證。分企業規模看，3月大型企業PMI為54.3%，比上月提高3.4個百分點，是制造業PMI明顯回升的主要因素；中型企業PMI為50.4%，比上月提高0.9個百分點；小型企業PMI為50.9%，比上月大幅回落4.3個百分點。

　　2.不同群體對宏觀經濟感受和心理預期不同

　　總體來看，在國家宏觀調控趨緊、經濟處于下行期的大環境下，不同規模企業對宏觀經濟走勢感受是不同的，從而形成不同的心理預期，進一步加劇了官方和匯豐PMI的背離。由于大中型企業在融資、項目等方面的獲取能力要強于中小企業，因此其普遍相對較為樂觀，對未來生產及經營預期相對良好；而小微企業普遍感覺比較困難，心理預期則相對悲觀。

　　以融資為例，今年以來信貸增量低于市場預期，貸款加權利率仍維持在歷史高位，顯示中小企業的融資環境沒有顯著改善，從而使企業對擴大再生產持謹慎態度。而信用債發行利率較去年四季度大幅下降，大型企業通過發債更容易降低融資成本，所以大型企業對未來發展充滿信心。

　　大中型企業和小微企業對未來預期的差異從官方PMI和匯豐PMI的分項指標差異就能看出，在3月份官方與匯豐PMI分項指標中，官方PMI中無論是新出口訂單、進口、采購量，還是積壓訂單、原材料庫存，雖低于歷史同期平均值，但均較前期出現了改善。