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東方精工：內外齊增業務快速發展

2012-04-11 16:12 來源：搜狐證券責編：陳培

摘要：: 兩大機型“給力”，業績快速增長。受益于國內市場華東、西南地區，以及北美市場瓦楞紙箱印刷設備市場需求快速增長，公司拓來寶系列產品和亞太之星系列產品分別實現銷售收入2.25億元和1.09億元，同比分別增長34.67%和25.47%。

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　　【CPP114】訊：兩大機型“給力”，業績快速增長。受益于國內市場華東、西南地區，以及北美市場瓦楞紙箱印刷設備市場需求快速增長，公司拓來寶系列產品和亞太之星系列產品分別實現銷售收入2.25億元和1.09億元，同比分別增長34.67%和25.47%。此外，公司凈利潤大幅增長78.17%，主要系盈利能力提升和佛山政府700萬上市補助。

　　
　　盈利能力持續上升。公司2011年毛利率34.93%，較上年提升1.76個百分點。兩大主要系列產品的毛利率分別為33.72%和37.41%均有所上升，拓來寶系列提升2.02個百分點，亞太之星系列提升2.92個百分點。毛利上升主要系公司兩大產品平均銷售價格都有4到5個百分點的提升，實現了公司上市時提高產品售價的承諾。
　　
　　公司營運能力較去年上升。主要原因是公司產品瓦楞紙彩色印刷設備平均銷售價格較高，拓來寶系列平均單價約190萬元，亞太之星則高達400萬元。購買設備的下游客戶通常都具備較強的資金實力，支付能力相對有保障。此外，公司直銷與代理銷售支付模式都是按照訂金收取總價20%-30%，發貨時按總價60%-70%收取提貨款，尾款約10%在安裝調試后收取。所以，應收賬款少，應收賬款周轉率較高。公司存貨周轉率與去年基本持平，較2009年有下降趨勢，主要系公司業務規模擴大，為應對原材料價格波動增加鋼材儲備所致。
　　
　　公司償債能力。公司償債能力在上市之后得到大幅改善。速動比率與流動比率分別達到6.04和7.02，均為歷史最好水平。
　　
　　內外齊增,國產瓦楞紙箱設備需求強勁。我國是全球制造業中心，對于紙包裝設備的需求也在快速增長。我國現存瓦楞紙箱印刷設備約20000臺，基本為技術含量較低的單面機，現已無法滿足終端客戶對高質量彩色瓦楞紙包裝箱的需求。伴隨我國人均消費水平逐年提升，消費者對產品包裝精美度要求逐步提高。另外，我國華東和華南地區用工成本逐年增加，迫于成本壓力，企業要求設備人工依賴度必須降低。再者，進口瓦楞紙印刷設備技術優勢正逐步消失，進口取代過程正在加速。技術進步也惠及設備出口市場持續旺盛，印機整體出口交貨值2011年同比增長19.02%。整體而言，我們判斷未來5年高端瓦楞紙箱印機市場將持續10%以上的年均復合增長率。
　　
　　售后市場將成為公司未來業績增長點。單臺高端瓦楞紙印機擁有上萬個零部件，產品正常運維就可形成巨大市場空間。伴隨公司產品銷售數量和市場占有率提升，針對公司產品的售后服務和零部件市場將持續增長。2011年公司零部件銷售的毛利高達50.44%，收入占比僅4.25%。未來該業務還將進一步擴大，形成公司利潤的第二增長點。
　　
　　募投項目
　　
　　在公司募投項目中，除“瓦楞紙箱印刷機械及其成套設備項目”投入6459萬元新廠房開工建設外，其余項目截至2011年12月31日尚未投入募集資金。項目進度完工期均為2013年，2012年公司受制于產能瓶頸，預計營收無法實現高速增長。
　　
　　投資建議：受制于產能瓶頸，公司產能將在2012年底陸續釋放，2013年是公司募投項目貢獻利潤的元年。預計公司12年和13年每股收益分別為0.60元，0.78元。按照4月6日收盤價14.77元計算，對應市盈率為24.62倍和18.94倍，給予“增持”評級。
　　
　　風險提示：原材料價格波動的風險；宏觀經濟下滑的系統性風險。

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